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商社：疫后出行持续修复，优选主线和标的

1-2 月出行相关数据恢复明显，酒店、餐饮、旅游等出行领域明显复苏。叠加部分行业和公司自身成长性，收入、业绩有望超过2019 年甚至较疫情前实现正增长。分领域看：

酒店：根据STR，22 年国内酒店RevPAR 月均恢复率约19 年6 成，头部连锁酒店优于行业整体。23 年 2 月境内酒店RevPAR 较19 年已实现正增长。叠加中高端升级和疫情期间供给出清集中度提升，ADR 提升和供需差将带动经营反弹。标的方面，推荐三大龙头：锦江酒店、首旅酒店、华住集团。

餐饮：23 年1-2 月社零餐饮收入较19 年增长16%，限上增长32%，餐饮快速反弹，连锁复苏更强。各品牌表现分化，主要取决于品类生命周期和品牌成长阶段下的拓店速度与单店表现。选股思路上，短期疫后复苏是主要催化，疫情期间价格压制明显、单店受损严重、拓店进程受阻的品牌弹性更强；中期行业回归开店逻辑，关注单店模型优秀、复制性强的海伦司，及单店盈利改善的奈雪的茶。

旅游（景点、出境游、博彩）：疫后出行复苏，长途游、出境游相关标的弹性更大。国内旅游方面，22 年全国旅游人次和旅游收入仅有19 的4 成，23 年春节已恢复至89%/73%，预计全年恢复至7-8 成。出境游方面，疫情三年国际航班订座量仅疫情前的3%-4%，23 年1 月已恢复至19 年的12%。投资思路上，国内景区建议关注符合休闲度假趋势的休闲一体化景点；出境游建议关注率先复苏的澳门博彩业，以及受益旅游线上化的OTA 龙头。

风险提示：消费能力持续不振，各行业相关风险等。